我们在前期文章《库存周期接近底部，经济筑底信号显现》、《商品价格拐点靠近——周期性积极因素正在聚积》、《PPI同比回升，库存周期逐渐走出底部》中，指出一些宏观和中观指标反映工业企业已经进入被动去库存阶段的特征比较明显。一些微观指标也指向下游消费情况正在发生积极变化，这有利于库存周期尽快走出底部。

实际上，不同行业的库存周期可能是错位的。比如钢铁行业，它们滞后于整体工业企业或者整体经济的表现。经Mysteel测算后发现，钢铁行业的利润周期显著领先于库存周期。一些中观指标说明，钢铁行业很有可能已处于主动去库存阶段的末期。从盈利角度而言，现在可能是钢铁行业在本轮库存周期中盈利压力较大时期的最后阶段。

我们试图从微观个体——企业的角度验证以上宏中观指标的指向性是否正确。我们统计了已发布2023年上半年度财报的28家上市钢铁企业的相关数据。令人欣喜的是，这些上市钢铁企业的营收状况和盈利状况正在改善。2023年上半年，多数企业营业收入与净利润同比增速较2022年下半年明显好转。钢企利润率显著改善，确实可能是主动去库存阶段进入尾声的信号。此外，2023年上半年，上市钢铁企业营业收入与净利润同比波动的程度降低，钢铁企业营收能力和盈利能力的稳定性有所增强。这也是行业整体逐渐趋稳的表现之一。此外，国企与民企，不同区域的特征分化显著。其中，上市民营钢企营收和净利润改善情况不如上市国有钢企。

“看得见的手”与“看不见的手”协同，方能促进行业行稳致远。从周期理论来看，钢铁行业正同时处于朱格拉周期底部和基钦周期底部。这两个长短周期向下共振对经济或行业的负面冲击将更大。因此，此时除了依靠经济和行业内生的动能恢复外，还需借助外力，特别是由政策加速周期轮动，尽快走出周期底部。

的确，不少市场参与者逐渐无感于悲观而凝重的氛围，但正如现今另外一种说法， “在历史上很多时段，在经济或者市场处于底部区域的时候，质疑、调侃或者在写段子是常态”，“事后来看，很多积极线索已经在悄悄出现”。我们相信，来自微观证据的利润周期表现正是其中之一。

1. 宏观和中观指标反映了被动去库存阶段的特征

官方公布的库存和价格指标表明，整体而言，工业企业似乎已经进入被动去库存阶段。我们在前期的文章，比如《库存周期接近底部，经济筑底信号显现》、《商品价格拐点靠近——周期性积极因素正在聚积》、《PPI同比回升，库存周期逐渐走出底部》中详细分析了工业企业库存周期的变化。一些宏观和中观指标表明，工业企业已经进入被动去库存阶段的特征比较明显。例如，6月PMI两大价格指数开始触底回升：原材料价格和出厂价格两大价格指数在连续三个月的下降后迎来首次回升，暗示企业盈利压力最大的时期可能已经过去。而7-8月这两个价格指数继续回升。一些微观指标，比如义乌小商品市场的价格指数边际回升，也指向下游消费情况正在发生积极变化，这有利于库存周期尽快走出底部。